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种种迹象表明，著名的老虎环球基金开始急着回本了。

2023年8月下旬，外媒The Information报道，老虎环球最近或将达成一笔交易，前者将以约30亿美元的估值出售AI公司Cohere约2.1%的股份，价格大概在6300万美元。Cohere，作为OpenAI的竞争对手，在这一波AIGC的热潮中也一直是资本的宠儿。

不过，老虎环球并非完全退出Cohere，本次交易结束后，它还持有公司约5%的股份。值得一提的是，本次交易的估值并不低，在Cohere今年6月完成了一轮融资中，公司估值为22亿美金，估值增长了40%。

简而言之，老虎环球明显赚钱了。

先讲讲Cohere，和国内AIGC遇冷的状况不同，在今年6月的C轮融资中Cohere依然颇受资本的欢迎。据投中网了解，Cohere的C轮融资募到了2.7亿美元，投资方包括英伟达公司、甲骨文公司、Salesforce股份有限公司、SentinelOne股份有限公司和包括Inovia Capital等知名机构。公司因此公开表示过它们作为一家生成型人工智能公司，手上有足够的钱来花。而且，Cohere也透露它们这轮融资是超额认购的。

这代表Cohere不缺钱，也不缺投资人。此外，一位知情人士还通过The Information透露，老虎出售其股份将使Cohere的股票每股价值在130美元至140美元之间，而Cohere最新一轮融资的估值为95美元。

Aidan Gomez、Ivan Zhang和Nick Frosst（谷歌多伦多人工智能实验室的首批员工之一）于2019年共同创立了Cohere。在创办Cohere之前，Gomez与人共同发表了一篇开创性的论文《注意力就是你所需要的一切》，该论文介绍了Transformer——这是OpenAI的GPT-4等流行的大型语言模型（LLM）背后的架构。

根据公开消息，Cohere拥有约180名员工，截至目前一共对外融资了4.45亿美金，这个数字次于OpenAI（113亿美元）和Anthropic（4.5亿美元），领先于竞争对手Inflection AI（2.25亿美元）与Adept（4.15亿美元）。

作为一只被看好的成长股，老虎环球却选择在此时退出一部分来回血。这其中的原因正是本文想探讨的。

投中网曾发表过不少解读老虎环球的文章，我的同事张楠老师曾在6月发的《老虎基金募资也崩了》一文中分析过老虎环球的募资状况——实不乐观，募资的额度越减越小，募资的时间越拖越长。亏损也是老虎环球近年来的主题，外媒甚至把老虎称为泡沫大师”和“技术崩溃的海报之子”。

也有分析师用“他们的损失看起来是对冲基金历史上最大的”形容老虎环球。比如，老虎环球的惨败远远超过了全球最大的对冲基金Bridgewater Associates，后者在2020年损失了120亿美元。

以此为上下文背景，就不难推论出为何老虎环球急着从项目中套现了。

Cohere不是近期老虎退出的唯一的项目，7月底，它向LP发了一份邮件，表示已将持有的印度电商平台Flipkart 4.1%的股份悉数出售给了沃尔玛。该交易中Flipkart的总估值为350亿美元，低于Flipkart 2021年融资时380亿美元的估值。

不得不说这是一件复杂的交易，老虎环球虽然卖掉了手中看上去最优质的资产，但它也从中获得了35亿美元的巨额利润。从2009年老虎环球开始投资Flipkart，它已经是这家电商平台最早的投资人之一，一共投资了12亿美元。

对外忧内困的老虎环球来说，用真金白银对LP说话或许才是当下最重要的事。

其实从老虎环球中途退出Cohere和Flipkart的案例来看，有一点也值得讨论：越来越多的机构在退出路径上开始倾向“隔轮退”了。像老虎基金这种退一点留一点的行为正是隔轮退的主要表象之一，这也是风险投资机构应对强风险衍化出来的一种热门的投资路径。

这在中国风投市场也不少见：“不全退，但也不能不退，”一位早期投资人这么说，“让LP能看见点成果比较好。”

其实隔轮退还揭开了创投市场，尤其是后期阶段，对估值的承接性在降低。

CB Insights的数据显示，2023年第二季度中，创业公司的估值中值比去年同期有所下降。而且迹象表明，似乎公司在后期阶段融资的时间越晚，估值的跌幅就越大：种子/天使轮交易的估值下降了约15%，但D轮和后来的估值却暴跌了60%。

CB Insights的报告数据表示，尽管最近一段时间里估值暴跌的现象在好转，与2023年第一季度相比，2023年第二季度种子/天使轮和B轮系列交易的中值估值略有改善。然而，筹集D轮或更晚融资的初创企业的表现仍然不容乐观，这些公司的估值中值环比下降了33%。

这或许与一二级市场的估值倒挂有关，但更多的还是VC/PE正在越发得谨慎。相比于出手投项目来说，老虎环球是聪明和精明的，尽可能寻找IPO以外的退出路径，让子弹更多一点。